هل تستطيع أنثروبيك التفوق على إنفيديا وآبل في 4 سنوات فقط؟

في نيويورك عام 1882، كانت فاتورة الكهرباء تبدأ على كفة ميزان، ففي نموذج "عداد إديسون الكيميائي"، ينقل التيار الزنك من صفيحة إلى أخرى، فتخفّ الأولى وتثقل الثانية، وكلما زاد استهلاك الكهرباء، انتقل زنك أكثر.

في نهاية الشهر، تزن الشركة المشغلة كل صفيحة وتقارن وزنها بوزنها عند التركيب، ومن الفرق تحسب الاستهلاك والفاتورة، وبالتالي، كان العميل يدفع أكثر كلما طالت إضاءة مصابيحه.

بعد نحو قرن ونصف، تستعد "أنثروبيك" للإدراج بعدّاد من نوع آخر، وفي تقديرات ناقشها شفهيًا مع مستثمر محتمل، توقّع مصرف "جولدمان ساكس"، أحد مديري الطرح، أن تتجاوز مبيعاتها 600 مليار دولار في 2030.

وعند تقييم يتجاوز التريليون دولار، يراهن المكتتب على ما يتبقى للشركة من الفواتير بعد تكاليف الحوسبة والتوسع.

تحسب "أنثروبيك" فاتورة استخدام نموذجها الرائد "كلود" بحسب ما يعالجه من نصوص وبيانات، في طريقة أشبه بميزان "إديسون"، لكن هل الطريقة التي تعمل بها تعد بتغيير العالم أيضًا، لا سيما في ظل التوقعات الكبيرة لها؟

قفزة صاروخية

- ارتفعت الإيرادات المسجّلة من 41 مليون دولار في 2023 إلى 386 مليونًا في 2024، ثم 4.59 مليار في 2025 و33.24 مليارًا في أول تسعة أشهر من 2026.

- يضع "جولدمان ساكس" مبيعات 2026 عند 52 مليار دولار، ثم 136 مليارًا في 2027 و442 مليارًا في 2029، فيما يستلزم بلوغ 600 مليار نموًا مركبًا بنحو 84% سنويًا لأربع سنوات.

- تعادل الـ 600 مليار نحو ضعفي إيرادات "إنفيديا" الأخيرة وثلاثة أرباع "أمازون"، وتتجاوز مبيعات "آبل" بنحو الربع، علمًا بأن رقائق "إنفيديا" وسحابة "أمازون" تدخلان في تطوير وتشغيل "كلود" نفسه.

من أين تتدفق المليارات؟

- تشير "بلومبرج" إلى أن تقديرات البنك للإيرادات بعد 4 سنوات تبلغ 686 مليار دولار تحديدًا، منها 586 مليارًا من المؤسسات ونحو 100 مليار من سواها، وهذا يفترض أن يصبح "كلود" جزءًا من عمل يتكرر يوميًا.

- في تسعة أشهر من 2026، شكّل الدفع بحسب الاستخدام 79% من الإيرادات، والاشتراكات 21%.

- يحصي "عدّاد كلود" وحدات البيانات التي يعالجها حين يدمجه العملاء في برامجهم أو يستخدمون أدواته، مباشرةً أو عبر منصات سحابية.

- حقّقت الشركة المنافسة "أوبن إيه آي" إيرادات قدرها 10 مليارات دولار في الربع الثالث، مقابل 17 مليارًا لـ "أنثروبيك"، وهذا التنافس على ميزانيات المؤسسات قد يضغط على الأسعار.

- إذا هبط متوسط سعر وحدة الاستخدام للنصف وثبتت حصته من الإيرادات، فرفع المبيعات من 52 مليارًا إلى 600 مليار يتطلّب زيادة حجم الاستخدام المدفوع إلى 23 ضعف مستواه الأول.

ماذا يشتري المكتتب؟

- في 10 نوفمبر، أعلنت الشركة نطاقًا أوليًا بين 70 و78 دولارًا للسهم، وعند سقفه تبلغ الحصيلة الإجمالية 64.4 مليار دولار، تشمل مبيعات مساهمين حاليين، وإلى جوارها طرح خاص بـ 26 مليارًا.

- إجمالًا، تخطط الشركة لجمع 90.4 مليار دولار، ما قد يجعله أكبر اكتتاب عام في التاريخ، متجاوزًا اكتتاب "سبيس إكس" الذي جمع نحو 75 مليار دولار.
 

تطور تقييم الشركة

- عند 1.4 تريليون، يساوي التقييم 27 ضعف مبيعات 2026 المقدّرة و2.3 ضعف عتبة الـ 600 مليار، ويقدّر "جولدمان ساكس" التدفق النقدي الحر في 2030 بـ 33.6 مليار دولار، بعد عجز متوقّع قدره 65.7 مليارًا في 2027.

- فيما تقدّر "مورنينج ستار" القيمة العادلة اليوم بـ 1.7 تريليون دولار إذا بلغت المبيعات 360 مليارًا في 2031، وترفع تقييم اليوم إلى 3.4 تريليون في سيناريو تبنٍّ أسرع يرفع مبيعات 2031 إلى 650 مليارًا.

من يموّل الانتظار؟

- سجّلت الشركة خسارة تشغيل قدرها 1.26 مليار دولار في أول 9 أشهر من هذا العام، وتبلغ التزامات الشراء والإيجار 900.9 مليار، معظمها للحوسبة والبنية التحتية.

- من بين هذه الالتزامات 451.6 مليار متوقعة حتى نهاية 2030، علمًا بأن بعض العقود يلزمها بالدفع حتى لو تراجع الاستخدام.

- تصنيف الشركة لدى "موديز" و"ستاندرد آند بورز" و"فيتش" غير معلن حتى اليوم، لكن "كرول" منحتها في يونيو تصنيف مُصدِر "BB+"، على بُعد درجة من الفئة الاستثمارية.

- تتوقع "بلاكستون" تصنيفًا في فئة "BB" (أقل من الفئة الاستثمارية) بعد الإدراج، علمًا بأن بلوغ الدرجة الاستثمارية قد يخفض كلفة الاقتراض.

- بموجب اتفاق تسهيل مصرفي بقيمة 15 مليار دولار، تستطيع الشركة تحرير ضماناته إذا حصلت على درجة استثمارية من وكالتين من الوكالات الرئيسية الثلاث واستوفت شروطًا أخرى.

- أثر التمويل وصل إلى المورّدين بالفعل، فقد خفّضت "ستاندرد آند بورز" تصنيف شركة "أكاماي تكنولوجيز" للحوسبة إلى "BB+" بعدما أعلنت تمويل استثمارات بالدين لدعم عقدها مع "أنثروبيك" البالغ 11.6 مليار دولار.

حين تتغيّر طريقة العمل

- كان عملاء "إديسون" يدفعون أكثر كلما أطالوا إضاءة المصابيح، ومع دخول الكهرباء إلى المصانع، اتسع مجال استخدامها ليشمل تشغيل الآلات.

- حين أمكن تشغيل كل آلة بمحركها الكهربائي، تغيّر ترتيب العمل داخل المصنع نفسه، وأصبح ممكنًا إعادة ترتيب خطوط الإنتاج، وحتى إيقاف آلة للصيانة مع استمرار تشغيل البقية.

- تخيّل شركة تدفع بحسب الاستخدام وتستعين بـ "كلود" لمراجعة بعض العقود، قد تأتي هذه المدفوعات من ميزانية البرامج أو من أتعاب كانت تدفعها لمراجعين خارجيين.

- إذا خفّضت الأداة كلفة الفحص، يمكن للشركات أن تجعل استخدامها خطوة ثابتة، وعندها يمرّ كل عقد جديد على "كلود" قبل أن يراجعه الموظف، وتكبر الفاتورة مع زيادة حجم المستندات التي يعالجها.

- انتشار هذا الاستخدام داخل الشركات جزء من الرهان وراء توقع تجاوز الإيرادات 600 مليار دولار، لكن بمقياس التدفقات التي يتوقعها "جولدمان ساكس"، لا يزال سقف الطرح يبدو مرتفعًا.

- لكي يستقيم السعر، خاصة مع السيناريو المتفائل لـ "مورنينج ستار" تحتاج "أنثروبيك" إلى نقد أوفر من هذه الفواتير بعد تكاليف الحوسبة والتوسع، أو إلى نمو يستمر بعد 2030، فهل تستطيع الوفاء بهذه الأهداف؟

المصادر: أرقام- متحف هنري فورد- مكتب الإحصاءات الأمريكي- إفصاحات هيئة الأسواق المالية والبورصات الأمريكية- إفصاحات الشركات- ستاندرد آند بورز جلوبال- بلومبرج- فايننشال تايمز- وول ستريت جورنال- رويترز- مورنينج ستار